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　　近日，方正证券发布联合化学(301209)深度研报，首次给予“推荐”评级。研报认为，公司正以“内生研发+外延投资”双轨模式，从有机颜料赛道向半导体领域延伸，构建“化工+半导体”双主业布局。在国内半导体光刻机整机突破、光刻胶国产替代加速的大背景下，联合化学的半导体业务布局正进入产业化验证的关键期。

　　智研咨询数据显示，我国投影式光刻机行业国产化率仅为2.5%，整机技术仍与海外存在较大差距。在具体工艺段分布上，大量的非关键层曝光工艺仍需要使用KrF和I-line光刻机。目前成熟制程用DUV设备仍占据约65%的市场份额。

　　随着AI算力与国产替代需求的双重驱动，下游晶圆制造端的资本开支正进入实质性扩张阶段。中芯国际曾在业绩交流会上表示，2025年已新增约5万片12英寸月产能，2026年预计再增4万片12英寸月产能，但部分配套设备还在购买过程中，形成完整生产能力尚需一段时间。事实上，中芯国际、华虹等头部晶圆厂的大规模扩产，加之国内半导体产业自主化供应链需求的不断推高，直接拉动了对光刻机及光学系统等核心零部件的采购需求。

　　上述研报同时分析认为，随着光刻材料国产化进程持续推进，光刻材料上游原材料环节同样具备k8凯发官网入口长足的市场发展空间。光敏剂、树脂、溶剂等关键原材料的国产替代正在加速推进。在半导体光刻胶领域，目前国内集成电路用光刻胶市场仍由日本JSR、信越化学、TOK等企业高度垄断，合计市占率约95%。据中国电子材料行业协会数据，当前国内g线%，KrF光刻胶整体国产化率约3%，ArF光刻胶整体国产化率不足1%。

　　联合化学是国内有机颜料龙头企业，专注于偶氮类有机颜料及挤水基墨的研发、生产与销售，主要产品涵盖黄色、红色、橙色偶氮有机颜料，广泛应用于油墨、食品包装油墨、UV油墨、文教用品等领域。公司是全球油墨行业巨头DIC株式会社在中国最大的供应商及战略合作伙伴，在透明度、色彩鲜艳度和着色力等关键指标上拥有核心专利技术积累。

　　公司2025年年报显示，公司实现营业收入5.12亿元，实现归母净利润5264万元，经营性现金流量净额达到1.05亿元，保持充裕的内生造血能力。2026年一季度，公司实现营业收入1.30亿元，归母净利润448.48万元，同比下降72.89%，主要系半导体投资布局所导致的投资损益波动，剔除该因素影响，公司主营业务保持稳健发展。

　　在半导体新材料领域，联合化学于2025年4月设立控股子公司启辰半导体新，正式进军半导体光刻胶上游材料领域。启辰半导体主要开展苯乙烯类光刻胶单体、树脂、苯乙烯UV单体、OLED半导体化学品、电子级溶剂等的研发、生产与销售，产品主要应用于KrF光刻胶、紫外光固化胶粘剂、电子级溶剂与OLED半导体化学品等领域。

　　公司已完成开发用于半导体领域的高纯度合成工艺研发项目，成功突破了高纯度单体的关键技术。该技术源自公司偶氮颜料生产中积累的精细化工合成与表面处理经验，在分子设计、杂质控制、批次稳定性等方面具有同源性。

　　据方正证券研报，半导体苯乙烯类光刻胶单体项目一期设计年产能200吨，目前产线设计已完成，一期产线正在建设中，预计项目年产值约1-1.2亿元，目标市场客户主要面向日本、韩国市场。

　　高纯度单体是KrF光刻胶的核心原料之一，单体制备涉及多步合成、严格纯化及金属离子控制，技术壁垒较高。联合化学该项目的推进，意味着其已具备电子级化学品领域的基础研发与量产能力。

　　在半导体设备环节，联合化学采取外延投资方式布局。公司通过两次出资累计3.2亿元参股米莱芯程(原卓光芮)，持股比例达37.28%。

　　据悉，米莱芯程主营业务为投影式曝光设备的研发，其创始人兼技术负责人高安曾在ASML任职，参与DUV和EUV投影式曝光机相关工作(EUV中负责掩模板污染检测，DUV中负责硅片对准传感器等)；2018年底回国参与专题项目研发，曾任浸没式光刻机产品技术总工全面负责技术研发工作。各研发项目负责人均具备五年以上相关领域的研发经验。

　　米莱芯程掌握全流程的系统设计技术以及千余个细分步骤的整机软硬件集成、整机标定及性能调试的系统集成技术，且具备成功的实操经验。其全资子公司芯颐和科技的光学产品分为高中低端三类：高端光学系统应用于前道光刻机，最高可实现110nm分辨率；中端光学系统应用于封装投影光刻机及直写光刻机，超大视场(120mm×120mm)适应先进封装需求；低端光学系统应用于光伏投影光刻机，分辨率5m，可支持每小时8000片曝光产能，已实现小批量出货。

　　米莱芯程目前仍处于前期研发投入阶段，尚未实现盈利，预期将持续保持高强度的研发投入节奏。

　　联合化学正处于从传统化工向科技驱动型企业转型的重要阶段。有机颜料主业在偶氮类油墨颜料领域保持相对稳定，为半导体战略的持续投入提供了现金流支撑；光刻胶单体一期项目即将投产，进入了从研发攻关到产业化验证的关键阶段；参股米莱芯程则是以资本纽带切入半导体设备赛道，形成“半导体材料+半导体设备”的半导体产业布局协同。

　　方正证券的首次覆盖并给予“推荐”评级，显示出市场对该公司“双主业”战略的关注度正在提升。在国产光刻机整机突破、光刻胶原材料国产替代加速推进的行业背景下，联合化学的双主业转型正在进入关键验证期。未来半年光刻胶单体产线的投产节奏与商业化验证进展，将成为检验其转型路径兑现能力的重要窗口期。

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